為什么貸款越來越多，利率卻越來越低?

據了解，2月份的數量和結構都有進一步改善，清卡數貸款略微超出了市場的平均預期。貸款在增加，但債券利率卻在下降。我們認為，這部分是因為較低的貸款利率使債券投資更具成本效益，部分是因為市場預期隨後的信貸步伐會放緩。個人信貸評級總的來說，當前的利率債券收益率比極低的貸款利率更有吸引力，而且利率債券仍有做多的空間。

金融數據公布後，債券市場利率下降;

2月金融企業數據進行公布，總量延續1月較高的漲幅，同時經濟結構也出現好轉，提早還款一定影響程度超出中國市場發展預期。然而從債市反應情況來看，較強的金融信息數據技術並沒有提振空頭的情緒，投資者預期分歧依然具有較大。這背後的原因，一方面來自於我國金融相關數據高增的可持續性有待我們進一步通過觀察，另一重要方面則源於過低的貸款利率間接增大了債券投資的性價比。

低貸款利率改善債券表現:

第一季度是銀行信貸的傳統旺季。另外，目前政策鼓勵銀行積極放貸，營業部也有優化業績的壓力。因此，大部分銀行會通過推出各種優惠活動來吸引潛在用戶，目前的貸款利率已經達到曆史低位。另外，在資產配置過程中，除了票面利率，還要考慮相對於其他資產的機會成本。所以我們選擇EVA來大致比較銀行貸款和債券的性價比。可見，近期債券投資性價比有所提升，銀行配置債券的意願邊際增強。除了貸款收益下降，銀行配置債券的意願有所增強。由於大銀行提供的貸款利率較低，客戶下沉擠壓了部分中小銀行的業務空間。面對越來越大的業績壓力，中小銀行開始將目光轉向金融市場部，加大債券配置。

數據飆升的可持續性仍有待觀察:

1月和2月，企業貸款表現亮眼，部分原因是企業債券融資需求向貸款溢出。如果將企業債券與企業貸款和未貼現的銀行承兌彙票相結合，企業部門的融資需求仍有進一步提升的空間。在今年的兩會上，央行副行長劉國強表示，“要正確處理穩增長和防風險的關系，不能盲目追求信貸高增長”。預計隨著定價的逐步修正，信貸增長將回歸相對穩定的節奏。此外，貸款利率下降過快，甚至與一些大額存單或理財產品的收益倒掛，容易誘發資金閑置套利的行為，與金融支持實體的初衷相違背。因此，不排除監管可以通過嚴查“經營性貸款”，適當糾正偏差，打擊資金閑置套利。

債市策略：

近期無論是企業微觀經濟層面的觀察，還是一個宏觀管理層面的數據進行驗證，都已經可以反映出公司貸款投放方式不斷放量的事實，但是債市利率卻越來越低。一方面主要是因為低貸款利率增大了債券投資的性價比，中小行的信貸產品投放壓力也使其將配置目光投向債券;另一重要方面，考慮到今年國家政府會計工作分析報告從政策教育目標到政策以及實施創新力度的表述均偏溫和，2月CPI也較低，預計後續信貸資金投放節奏將有所增長放緩。而當前利率債收益率相較於極低的貸款利率一般而言，對銀行更具備資源配置吸引力，利率債仍有做多的空間。

風險因素：

國內經濟複蘇沒有達到預期，政策也沒有達到預期。

低貸款利率 債市策略 風險因素

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